隆鼻

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　　臨近春節北京路上車輛明顯減少，可是車速仍然不快，仔細觀察發現有很多車輛開得比較慢，與前車拉開了很長的距離。這些開得過慢的司機也許是新手、或者路不熟，生手開得慢導致擁堵和運力浪費，于是產生了一個感想：如果減少路上新手，運力必然提高。　　這個生手堵車的故事也發生在保健品行業，由于發展歷程曲折多變，不僅導致消費認知混亂、管理者抓不著要害，更關鍵的是企業往往只關注短期掙錢而漠視長期發展、忽視對行業法規和知識體系的學習，不僅新手找不到路口，老企業也像生手一樣隨時可能剮蹭。　　由此可見，提高行業集中度、讓高素質企業占有更大市場份額是保健品行業健康發展的必由之路。今天仔細閱讀了廣證恒生的一份湯臣倍健研報，雖然一些術語欠準、數據沒有來源，還是可以通過其對湯臣倍健成長軌跡的素描感知保健品行業集中度提升的節奏。　　推薦閱讀　　新品放量業績增長加速,大健康平臺發力客戶服務端　　與市場不同之處　　1、我們通過膳食補充劑行業銷售規模與GDP的比值來對標美國等海外國家,測算VMS行業至少有一倍的空間,未來行業整體規模突破2000億元指日可待;　　2、公司作為膳食補充劑非直銷渠道龍頭企業,有望受益于非直銷渠道市場占比的進一步提升;　　3、公司設立佰悅互聯網子公司,并重拳打造每日每加、健樂多線上品牌,有望受益線上渠道高速增長。　　投資邏輯　　1、對標海外行業空間有望翻倍,政策利好龍頭:從膳食補充劑行業銷售規模/GDP比值來看,國內0.14%,美國0.24%;從人均膳食補充劑消費/人均可支配收入看,國內約0.16%,美國0.20%,2014年年底國內膳食補充劑行業整體銷售規模約1000億元,對標海外未來突破2000億指日可待;消費升級提升滲透率,行業監管趨嚴利好龍頭。公司為非直銷膳食補充劑龍頭,擁有行業核心三力。公司在VMS非直銷領域營收第一,市占率約20%,且擁有行業核心競爭力:產品力(100多種產品、80多個保健品批文)、品牌力(簽約姚明、李連杰為品牌背書,央視等強勢媒體及線下全面推廣)及渠道力(預計2015年擁有終端門店6萬家,未來將每年新增1萬家,線上線下全渠道布局)。　　2、主品牌穩健增長,新單品放量增厚業績。主品牌未來三年增速有望保持在20%;新單品健力多、無限能即將放量:預計健力多15年營收2億元,同比增長約200%,無限能2015年營收5000萬,推廣進展超預期,這兩大新單品未來2-3年有望維持100%高增速,大致測算2016-17年兩大單品對營收貢獻將提升至18%、25%,將分別增厚EPS0.12、0.15元(不考慮增發因素影響)。此外,線上的互聯網品牌即將起飛,預計線上2015年全年收入2000萬,未來兩年受益于線上渠道高增長,業績有望翻倍。因此,我們預計公司2016-17年整體業績增速可超30%。　　3、發力服務端,打造大健康管理服務平臺。公司在整體業務布局由膳食補充劑擴展到大健康產業。2014年10月起圍繞大健康產業陸續布局,參股深圳倍泰、收購在臨床營養和婦幼健康領域領先的上海臻鼎、設立移動醫療子公司桃谷科技和藍海之略、參股跨境電商平臺有棵樹、與平安健康跨界戰略合作、入股在老人智能手機和服務領域的北京極簡時代、女性健康管理的大姨嗎、以及參股基因測序服務提供商上海凡迪,目的是通過一個個平臺,實現產品(膳食補充劑)和內容(健康服務)的結合,構建大健康生態圈。預計公司將不斷以參股或并購方式完善大健康產業布局,目前儲備項目近20個,2016年有望陸續落地。公司目前現金約20億,外延并購預期強烈,且在并購標的選擇上,公司更加注重其與公司戰略及業務的協同,有望在海外并購大體量項目。　　盈利預測　　預計公司2015~2017年對應EPS為0.93、1.38、1.89元,對應當前股價PE分別為36x、24x、18x。考慮到公司新單品放量在即、互聯網品牌即將起飛以及公司通過外延并購繼續完善大健康產業布局的強烈預期,首次覆蓋,給予強烈推薦評級,目標價48元。　　風險提示　　食品安全引發行業系統性風險、新產品推廣不及預期。延伸閱讀：女子偷辦9張卡欠債30多萬主要買保健品了老年人深陷虛假保健品消費面粉勾兌西地那非多地查處保健品造假大案武漢4家保健品店銷售有毒有害食品被查阿膠摻豬皮燕窩刷明膠保健品市場亂象多機會稍縱即逝中草藥保健品輸不起

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